오늘은 채권에 대해서 알아보겠습니다. 채권 시장을 크게 발행 시장과 유통 시장으로 나눈 뒤 채권의 유통과 가격 결정이 어떻게 이루어지는지 설명해 보겠습니다. 채권의 발행은 투자자의 특성 및 자금의 규모에 따라 사모와 공모로 구분됩니다. 거액의 자금을 조달하고자 하는 공모의 경우는 발행과 관련한 위험의 귀속 여부에 따라 직접 발행과 간접 발행으로 나누어집니다. 발행자와 중개 회사 간 위험 분담이 이루어지는 간접 발행의 경우에 위험 분담의 비중에 따라 다시 총액 인수와 잔액 인수로 구분되며 중개 회사의 위험 부담이 증가할 경우 이에 대한 보상으로 더 많은 수수료를 수취하게 됩니다.
1. 채권 시장의 구성
채권은 발행자가 투자자를 대상으로 자금을 조달하기 위해 미래에 일정한 이자와 원금의 지급을 약속하고 발행하는 채무 증서를 말합니다. 이 발행자가 어디냐에 따라 채권의 종류가 구분됩니다. 정부가 발행하면 국채, 지방 자치 단체와 공공 기관이 발해하면 지방채, 특별법에 따라 설립된 법인이 발행하는 특수채, 금융 기관이 발행하는 금융채, 상법상 주식회사가 발행하면 회사채라고 합니다.
소비를 목적으로 하는 일반적인 상품들이 거래되는 시장을 우리는 상품 시장이라고 합니다. 채권은 신규로 발행된 채권이 최초로 거래되는 발행 시장과 이미 발행된 채권을 대상으로 투자자들 간 매매가 이루어지는 유통 시장으로 구분됩니다. 상품 시장은 현재의 소비를 목적으로 하는 반면, 자산 시장은 미래의 소비를 위해 현재 소득과 부를 미래로 이연시키는 목적을 수행합니다. 채권의 발행 시장과 유통 시장은 도매 시장과 소매 시장에 빗대어 설명됩니다. 채권을 발행 시장과 유통 시장으로 구분하는 이유는 소수의 대형 투자자들이 발행 시장에 참가하여 물량을 확보한 뒤 이를 유통 시장에서 일반 투자자를 대상으로 거래하는 것이 효율적이라는 경험때문입니다.
2. 채권 공모 발행 구조
채권 발행 시장에서의 거래 방식은 매수인의 특성 및 자금의 규모에 다라 사모 발행과 공모 발행으로 구분됩니다. 사모 발행은 발행자가 투자자와의 사적인 교섭을 통해 채권을 매각하는 것입니다. 단기 자금을 조달할 때 많이 활용됩니다. 공모 발행은 불특정 다수의 투자자를 대상으로 거액의 자금을 조달하기 위해 발행하는 것입니다. 발행자가 당초 의도한 발행 규모에 비해 시장에서 팔리는 규모가 적어 자금 조달이 이루어지지 않을 수도 있기 때문에 전문적인 지식과 경험이 요구됩니다.
공모 발행은 발행 위험을 누가 지느냐에 따라 직접 발행과 간접 발행으로 나뉩니다. 직접 발행은 위험 부담을 발행자가 전적으로 부담하는 방식입니다. 간접 발행은 중개 회사가 채권을 인수함으로써 발행 위험의 일부 또는 전부를 부담하는 방식입니다. 간접 발행은 중개 회사가 발행 위험을 부담하는 정도에 따라 총액 인수와 잔액 인수방식이 있습니다. 총액 인수는 중개 회사가 채권 발행 총액을 인수한 후 일반 투자자에게 판매하는 것으로 중개 회사가 산 가격과 일반 투자자에게 판매 한 가격 간의 차이는 중개 회사가 전액 부담하는 방식입니다. 잔액 인수는 발행자와 약정한 가격으로 일차적으로 발행자의 명의로 일반 투자자에게 판매한 다음 판매되지 못한 부분에 대해 중개 회사가 사서 판매하는 방식입니다. 총액 인수는 중개 회사는 채권 발행 전액을 자기 명의로 구입해야 하므로 위험 부담이 큽니다. 대신 발행자로부터 높은 수수료를 받을 수있습니다. 간접 발행의 경우 중개 회사에 수수료를 지급해야 함에도 불구하고 채권 발행사가 더 선호합니다. 이유는 발행 위험을 분담하는 것과 더불어 중개 회사는 조직적으로 판매할 수 있고 전문적인 지식을 통해 채권 판매를 더 잘 할 수 있기 때문입니다. 민간이 발행하는 채권에는 채무 불이행과 같은 신용 위험이 존재합니다. 그래서 채권 발행자에 대한 정보가 부족한 경우에는 투자자가 발행자보다는 신용 있는 중개 회사를 신뢰하고 투자를 결정하기 때문에 채권 발행자는 비록 중개 수수료를 지급하더라도 간접 발행을 선택하게 됩니다.
3. 채권 시장에서의 가격 결정 방식
채권 유통 시장은 거래가 이루어지는 장소에 따라 장내 시장과 장외 시장으로 나뉩니다. 장내 시장은 거래소 내에서 이루어지는 매매이고, 장외 시장에서는 거래소 밖에서 인터넷 메신저 등을 이용하여 가격 탐색 후 증권 회사의 중개를 통한 양자 간 매매가 체결되는 방식입니다. 채권은 주식과 달리 만기가 있기 때문에 비록 발행자가 동일하더라도 표면 금리나 만기 상환일, 이자 지급 방식 등에 따라 종목이 다양하므로 표준화가 어려워 장내보다는 주로 장외 시장에서 거래되는 것이 일반적입니다.
채권 가격이 결정되는 방식은 발행 시장과 유통 시장이 다릅니다. 시장 수급에 다라 가격이 결정되는 유통 시장과는 달리 발행 시장에서의 채권 가격은 경매 방식으로 결정됩니다. 채권 경매에 참여하는 투자자들은 되도록 낮은 가격에 채권을 매입하고자 합니다. 입찰 조건으로는 입찰 금리와 입찰 금액을 제시합니다. 입찰 금리를 투자자가 자의적으로 결정하는 것이 아니라 정해진 금리 호가 단위에 따라 제시합니다. 입찰 결과 채권을 배정받는 경우를 낙찰되었다라고 합니다. 금리와 채권 가격은 반비례 관계를 가집니다. 채권 발행자는 되도록 낮은 금리를 제시한 투자자에게 채권 물량을 우선적으로 배정합니다. 입찰에서의 경쟁이 높아질수록 입찰 금리는 낮아집니다. 발행된 채권 물량은 입찰 금리가 낮은 순서부터 높은 순서로 올라가면서 입찰에 참여한 투자자에게 배정됩니다.